Spetalen gjør store grep - oppkjøp av Saga Pure og S.D. Standard

Kjære abonnenter,

Sommeren gir tid til refleksjon, og det er på tide med en ny oppdatering fra Bjellesauene.no – denne gangen med fokus på Øystein Stray Spetalen. Siden forrige gjennomgang har han gjort flere betydelige grep, blant annet oppkjøp av Saga Pure og det påfølgende budet på S.D. Standard ETC. I tillegg har han supplert porteføljen med større enkeltposter i selskaper som DNB og Elkem.

Minner om ny funksjonalitet: Det er nå mulig å se øyeblikksbilder av porteføljene til bjellesauene på tidligere tidspunkt, slik at du kan følge utviklingen over tid.

Mvh Gunnar

Saga Pure

Spetalen har lenge hatt en sentral rolle i investeringsselskapet Saga Pure. Det siste halvåret har han – gjennom sitt selskap Tycoon Industrier – kjøpt opp store mengder aksjer i flere omganger. I mars krysset han grensen for budplikt, og 10. april la han inn et formelt bud på hele selskapet, som verdsatte Saga Pure til 620 millioner kroner. Kort tid etter ble det meldt at han hadde sikret seg 60,68 % av aksjene.

Budet kom i kjølvannet av kontroverser rundt selskapet. I november 2024 kunngjorde Saga Pure at det ville kjøpe eierandeler i fotballarenaen Valhall Arena - fra Tycoon Industrier, altså Spetalens private selskap. Dette skapte kraftige reaksjoner fra både minoritetsaksjonærer og eksperter på selskapsstyring, som mente transaksjonen brøt med god corporate governance.

Spetalen har lenge vært en profilert og tidvis kontroversiell aktør på Oslo Børs. Både Saga Pure og S.D. Standard ETC har blitt handlet med betydelig rabatt i forhold til kontantbeholdning og verdijustert egenkapital (NAV). Ved utgangen av 2024 hadde Saga Pure en egenkapital på 644 millioner kroner, men likevel kunne Spetalen legge inn et bud – over markedskurs – på 620 millioner. Denne diskrepansen har blitt omtalt som "Spetalen-rabatten" av flere.

Saga Pure er et selskap som har gjennomgått flere transformasjoner. Selskapet ble opprinnelig etablert i 2010 av Arne Fredly som Saga Tankers, et rederi med fokus på tankskip. I oktober 2020 endret Spetalen både navn og strategi – og lanserte Saga Pure som det første børsnoterte investeringsselskapet på Oslo Børs med fornybarfokus.

I dag vaker kursen rundt budprisen på 1,33 NOK, og det er derfor lite sannsynlig at det finnes noe nevneverdig oppside for investorer, med mindre noe endrer seg.

S. D. Standard ETC

To dager før Spetalen la inn bud på Saga Pure, kom Saga Pure selv med et bud på S.D. Standard ETC – et annet investeringsselskap i Spetalens sfære. Budplikten ble utløst da Saga Pure i mars kjøpte 13 millioner aksjer. Gjennom Saga Pure og Ferncliff Listed DAI kontrollerte Spetalen dermed 32,21 % av selskapet – nok til å trigge budplikt under kypriotisk lovgivning, der selskapet er registrert.

S.D. Standard ble etablert i 2010 med mål om å utnytte etterspørselen etter moderne jack-up-rigger i offshoremarkedet. I følge selskapets siste kvartalsrapport bestod porteføljen av tre investeringer:

1) Standard Supply - opererer moderne plattformsforsyningsskip (PSV)

2) Dolphin Drilling - driver boreriggvirksomhet internasjonalt

3) Standard Invest - tilbyr ulike tjenester innen maritim/offshore sektor

En dramatisk utvikling fant sted i mars, da selskapet solgte hele sin aksjepost i Dolphin Drilling for totalt 150 millioner kroner – til en kurs som lå hele 60 % under daværende markedspris på 3 NOK. Med tanke på den ekstreme rabatten var det tydelig at noe var i gjære, og kort tid senere ble det kjent i markedet at Dolphin Drilling var inne i en dyp likviditetskrise. I mai ble det kunngjort en kriseemisjon til bare 0,01 NOK per aksje. Ved å selge til 1,10 NOK kom Spetalen og S.D. Standard dermed seg såvidt ut i tide.

I likhet med Saga Pure ligger aksjekursen i S.D. Standard nå tett opptil budprisen på 1,90 NOK. Med mindre det skjer betydelige endringer i de to gjenværende investeringene, synes oppsiden å være begrenset.

I porteføljeoversikten på Bjellesauene.no er Spetalens eierandel i S.D. Standard beregnet ved å kombinere hans direkte eierskap gjennom Ferncliff Listed DAI AS og det indirekte eierskapet via hans 60,68 % andel i Saga Pure. Den samlede eierandelen er deretter multiplisert med budprisen.

Arribatec Group - tegn til vending

En av få investeringer som har stått støtt i Spetalens portefølje siden forrige oppdatering er Arribatec, hvor han eier rundt 25 % av aksjene. Selskapet har en markedsverdi på cirka 260 millioner kroner, noe som innebærer at Spetalens eierandel er verdt om lag 66 millioner.

Arribatec Group ASA er et norsk teknologiselskap som leverer forretningskritiske IT-løsninger og konsulenttjenester, særlig innen ERP-systemer (Enterprise Resource Planning), skyløsninger og digital transformasjon. De bistår virksomheter med å effektivisere og forbedre forretningsprosesser, og har særlig kompetanse på Unit4-plattformen.

Kursen har falt kraftig de siste årene, og er ned 55 % siste tre år. I september 2024 meldte selskapet at det gjennomførte en finansiell restrukturering i lys av likviditetsproblemer.

Ifølge selskapets siste kvartalsrapport er restruktureringen i stor grad fullført. Driften ser nå ut til å ha bedret seg noe. Omsetningen økte med 15 % til 146 millioner kroner, EBITDA-marginen var på 8 %, og selskapet leverte et lite overskudd på 2,5 millioner kroner i kvartalet. Til sammenligning gikk selskapet med et underskudd på 56 millioner kroner i 2024.

Det kan dermed være tegn til en mulig vending, noe som trolig forklarer hvorfor Spetalen fortsatt holder på aksjene.

Enkeltkjøp i etablerte selskaper

I forrige uke kjøpte Spetalen aksjer i DNB og Elkem for henholdsvis 39 og 14 millioner kroner. DNB ble hardt straffet på børsen etter resultatfremleggelsen 11. juli, da inntektene kom inn lavere enn ventet. Aksjen falt ca 8% til 263 kroner. Flere aktører mener toppen er nådd, ettersom styringsrenten trolig skal videre ned – noe som vil legge press på rentemarginene og øke konkurransen i banksektoren.

Likevel virker ikke DNB spesielt høyt priset. Ifølge Pareto Securities prises aksjen til en P/E på 10 for både 2025, 2026 og 2027, og banken kan fortsatt vise til solid avkastning på egenkapitalen.

Kjøpet kan tyde på at Spetalen ser potensial for en kortsiktig rekyl i aksjen.

Andre posisjoner

I tillegg til hovedpostene har Spetalen også mindre investeringer i Vistin Pharma, Sats og Standard Supply, men disse posisjonene utgjør beskjedne beløp sammenlignet med hans øvrige portefølje.

Avslutningsvis

Etter en rekke strukturelle grep – særlig i Saga Pure og S.D. Standard ETC – har Spetalen justert porteføljen sin med større vekt på kontrollerte investeringer i selskaper han selv har innflytelse over. Samtidig har han supplert med større enkeltposter i mer etablerte selskaper som DNB og Elkem, som trolig er ment som kortsiktige posisjoner.

Vi fortsetter å følge Spetalens bevegelser tett, og minner om at du når som helst kan se oppdaterte porteføljer og utviklingen over tid på bjellesauene.no.

God sommer videre!